国信期货:终端需求困扰 PTA低位区间震荡

时间:2019-08-14 来源:www.288mj.com

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主要结论

7月,PTA首先上涨然后下跌。月初,市场继续大幅上涨。 7月3日,市场见顶并下跌。在此之后,市场继续向下波动。在此期间,资本游戏非常激烈,并且在月底附近出现了几次暴涨。合约回落至前一个低位附近。

在供应方面,富化学和贸易预计将在7月底重启,恒力维修尚未实施,四川新工厂正常运营。预计8月份的PTA产量将保持高位。未来供应的拐点来自PTA工厂的集中检查,前提是库存。累计或加工费用大幅下降,供应紧缩促使供需结构改善。从需求的角度来看,8月份织机的生产仍处于淡季。在当前的经济环境下,需求可能不会令人眼花缭乱,而且随着行业产能过剩,盛泽的坯布库存仍然很高,尽管聚酯可能会提高盈利能力。扭转生产减少的势头,但终端的高库存和自身累积库的压力将限制向上的市场空间,需求只能在分阶段的补货 - 生活周期中波动。就成本而言,目前PX市场处于低位,成本波动主要来自油价,但中期产能预测仍有压缩空间。我们认为未来市场仍然低而宽,预计运营范围为4800-5600。

风险提示:宏观环境恶化,原油价格大幅下挫。

一,市场回顾

7月,PTA首先上涨然后下跌。月初,市场继续大幅上涨。 7月3日,市场见顶并下跌。在此之后,市场继续向下波动。在此期间,资本游戏非常激烈,并且在月底附近出现了几次暴涨。合约回落至前一个低位附近。

在价差结构中,现货补货导致基础逐渐趋同,而9/1合约期间价差是一轮过山车。

图1:PTA当前价格

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图2:9/1跨期传播

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二,基本面分析

1.加工费快速处理,注意PTA工厂维护

6月下半月,聚酯补充原料,叠加供应商控制商品,社会流通库存下降,PTA市场流动性收紧,现货主导期货大幅上涨。在高利润环境下,PTA工厂的大修意愿不高,行业的有效产能接近满负荷生产。然而,在下游需求减弱和仓库积累的情况下,7月3日市场开始迅速下跌,现货加工费从2400元/吨降至1400元/吨,但仍处于较高水平。

图3:PTA开工率和加工费

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图4:PTA循环库存

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在供应方面,富华计划于7月底重启,恒力维修尚未实施,四川100万吨新设备运行正常。新丰明计划9月试生产,短期PTA产量仍居高不下。随着近期下游聚酯价格的下跌,PTA期货价格迅速下跌。如果生产范围继续扩大,预计市场焦点将继续下降。但是,如果加工费降至800元/吨以下,PTA工厂将不会重新启动维修,供需结构将被更换。有可能引领改进,因此我们需要专注于跟踪未来处理利润和库存指标的变化。

表1:维修计划(单位:万吨)

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2。聚酯减产幅度扩大,需求复苏成为关键问题。

受贸易摩擦和全球需求放缓的影响,今年纺织行业内外部需求表现不佳。其中,1-5月累计出口纺织纱线、面料和产品483.1亿美元,同比增长1.5%。5458.9亿元,同比增长2.6%,增速均明显低于去年。

就季节性而言,8月份织机生产仍处于淡季,需求可能难以显示。随着国内生产能力的释放,织机行业供过于求,产品流向江浙地区,造成盛泽地区的坯布库存。这反过来抑制了工厂对聚酯原料的需求。

图5:织机运行速度

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图6:灰色布料库存

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下游聚酯市场“被敌人支持”。随着终端需求的减弱,聚酯的生产和销售继续低迷。7月份库存快速增长,而PTA现货消耗生产利润高,聚酯现金流迅速恶化。在这种双重压力下,一些工厂7月上半年开始下降,减产范围继续扩大。

图7:聚酯盈利能力

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图8:聚酯POY库存

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目前,坯布和涤纶重启图书馆。当需求方无法改善时,聚酯生产减少行为可能会持续,生产压力将进一步向上游传递,这将迫使PTA价格下降,直至下游现金流量得到修复。尽管PTA在不久的将来部分抵消了部分利润并减少了聚酯的现金流,但市场信心尚未恢复,工厂将无法收到货物,而需求问题将成为影响未来市场趋势的关键变量。

图9:聚酯FDY库存

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图10:聚酯操作率

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3.芳烃裂解价格差异较小,油价主导成本波动

上半年国内PX产能重启160万吨,恒利450万吨机组分别于3月和5月投产。下半年,PX市场仍有更多设备,包括中化宏润80万吨工厂计划。 7月,海南炼油厂和恒亿文莱计划在第三季度开始生产,这给前沿市场带来了很大的压力。

表2:PX生产计划(单位:10,000吨)

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随着大型炼油厂的投产,东北亚PX的供需趋于松动,PX裂解价格差异大大缩小。 PX /石脑油和PX /布油价差低至260美元,310美元,然后PX /石油基本维持在300美元。在大规模安装投入生产之前,PX裂解价格差异继续具有很小的压缩空间。成本方面的波动主要来自油价。假设未来的产油三种情景为70/65/60美元,对应于PTA的底部,即约5100/4900/4700元/吨。附近。

图11:上游原材料价格

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图12:PX裂缝扩散

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二,结论和建议

在供应方面,富化学和贸易预计将在7月底重启,恒力维修尚未实施,四川新工厂正常运营。预计8月份的PTA产量将保持高位。未来供应的拐点来自PTA工厂的集中检查,前提是库存。累计或加工费用大幅下降,供应紧缩促使供需结构改善。从需求的角度来看,8月份织机的生产仍处于淡季。在当前的经济环境下,需求可能不会令人眼花缭乱,而且随着行业产能过剩,盛泽的坯布库存仍然很高,尽管聚酯可能会提高盈利能力。扭转生产减少的势头,但终端的高库存和自身累积库的压力将限制向上的市场空间,需求只能在分阶段的补货 - 生活周期中波动。就成本而言,目前PX市场处于低位,成本波动主要来自油价,但中期产能预测仍有压缩空间。我们认为未来市场仍然低而宽,预计运营范围为4800-5600。

风险提示:宏观环境恶化,原油价格大幅下挫。

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主编:宋鹏